Warum der Erlös eines Eigentümers vom kommunizierten Unternehmenswert abweichen kann und wie Sie sich auf die Diskussion über die übliche operative Finanzierung vorbereiten.
In diesem Beitrag
Die Überleitung vom Unternehmenswert zum Erlös nachvollziehen.
Der nominelle Enterprise Value bezeichnet üblicherweise den Wert der operativen Tätigkeit auf vereinbarter Grundlage. Der für die Anteile zu zahlende Betrag hängt von den Transaktionsbedingungen ab, einschließlich der Behandlung von liquiden Mitteln, Schulden und sonstigen Anpassungen. Bei einem Kaufpreismechanismus auf Grundlage von Vollzugsabschlüssen kann Working Capital einen weiteren Bestandteil dieser Überleitung bilden.
Die wirtschaftliche Frage ist einfach: Welche operative Finanzierung soll der Käufer zum vereinbarten Preis mit dem Unternehmen erhalten? Benötigt das Unternehmen Vorräte und die Vorfinanzierung von Kundenforderungen für seinen Betrieb, würde ein Entzug dieser Mittel vor dem Vollzug beim Käufer zusätzlichen Liquiditätsbedarf schaffen. Der Vertrag übersetzt diese Frage in Definitionen und eine Berechnung.
Die Bestandteile definieren, bevor über die Zahl verhandelt wird.
Das transaktionsbezogene Working Capital ist eine ausgehandelte Größe. Es kann Forderungen aus Lieferungen und Leistungen und Vorräte umfassen, abzüglich Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen sowie weiterer vereinbarter operativer Verpflichtungen. Sein Umfang entspricht nicht zwangsläufig einer Position im gesetzlichen Abschluss. Liquide Mittel, Darlehen, Steuern, Kundenanzahlungen und andere Salden müssen im jeweiligen Vertrag ausdrücklich zugeordnet werden.
Erstellen Sie eine Übersicht aller einbezogenen Konten, ihrer bilanziellen Behandlung und der Begründung ihrer Zuordnung. Achten Sie auf Wertberichtigungen für zweifelhafte Forderungen, schwer verkäufliche Bestände, Rabatte und aufgelaufene Aufwendungen. Einheitliche Definitionen verhindern, dass eine Position doppelt erfasst wird oder zwischen Working-Capital- und Schuldenanpassung unberücksichtigt bleibt.
Bestimmen, was für dieses Unternehmen normal ist.
Ein Working-Capital-Zielwert, auch „Peg“ genannt, sollte am Geschäftsverlauf gemessen werden. Historische Monatsdaten können Saisonalität, Wachstum, veränderte Zahlungsbedingungen und außergewöhnliche Salden sichtbar machen, die eine einzelne Jahresendzahl verdeckt. Ein Durchschnitt ist ein Ausgangspunkt für die Analyse, keine automatische Antwort.
Bei einem Hersteller, der vor einer saisonalen Hochphase Vorräte aufbaut, ist der voraussichtliche Vollzugsmonat entscheidend. Bei einem wachsenden Dienstleistungsunternehmen können die Forderungen mit der Geschäftstätigkeit gestiegen sein. Erläutern Sie die Treiber und unterscheiden Sie nachhaltigen operativen Bedarf von überfälligen Zahlungseingängen, außergewöhnlichen Einkäufen oder bewusst veränderten Zahlungszeitpunkten.
Den gewählten Kaufpreismechanismus verstehen.
Bei Vollzugsabschlüssen kann der Vertrag das Working Capital am Vollzugstag mit dem vereinbarten Zielwert vergleichen. Nach einer üblichen Regelung erhöht ein Überschuss den Eigenkapitalkaufpreis, während ein Fehlbetrag ihn mindert, jeweils nach Maßgabe der vertraglichen Definitionen und vereinbarter Begrenzungen. Bilanzierungsregeln und Verfahren zur Beilegung von Meinungsverschiedenheiten sind deshalb Teil der wirtschaftlichen Bedingungen.
Eine Locked-Box-Struktur legt den Eigenkapitalkaufpreis in der Regel anhand einer früheren Bilanz und vereinbarter Regeln für Wertabflüsse aus dem Unternehmen fest. Dadurch wird Working Capital nicht unwichtig: Der Käufer beurteilt weiterhin den Referenzabschluss und den Finanzierungsbedarf des Unternehmens. Die geeignete Behandlung hängt von der gewählten Struktur und den ausgehandelten Schutzregelungen ab.
Eine Berechnung vorbereiten, die beide Seiten prüfen können.
Erstellen Sie eine monatliche Übersicht mit Überleitung zu den Abschlüssen, dokumentieren Sie vorgeschlagene Ausnahmen und zeigen Sie die Auswirkungen plausibler Vollzugstermine. Verwenden Sie in Bewertungsdiskussion, Angebotsbedingungen und endgültigem Vertrag dieselben Definitionen. Lassen Sie Rechnungslegungs- und Rechtsberater prüfen, wie die wirtschaftliche Absicht in Berechnung und Vertrag umgesetzt wird.
Bevor ein Eigentümer einem Zielwert zustimmt, sollte er erklären können, welche Positionen enthalten sind, warum der Betrag repräsentativ ist und wie operative Entscheidungen vor dem Vollzug den Erlös beeinflussen. Eine klare Working-Capital-Analyse lenkt das Gespräch auf die tatsächlichen Zahlungswirkungen der Transaktion.
